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Ｇリーンスパン議長が市場からの信認が厚いもう1つの理由は彼自身が卓越したエコノミストであること、それにホワイトハウスや議会指導者との関係も良好であり、金融政策の遂行にあたっても教条主義的でなく極めて実践的なスタンスを採り続けているからである。
Ｇリーンスパン議長は94年に一度政策ミスを犯しているが、反省材料として「オポチュニスティックーアプローチ」という政策決定方式に移行したケースが上げられる。
すでにディスインフレのメカニズムについては前節で説明を済ませているが、ディスインフレは期待インフレ率が低下している時に失業率が自然失業率まで下りてくる過程に現れる現象であり、自然失業率、またはＮＡ1ＲＵ（インフレを加速させない失業率）を下回るほどに失業率が低下してくると、今度は逆にインフレの芽が出てくると考えられる。
ここで難しいのは自然失業率のレＢールクである。
94年は失業率が自然失業率とみなされていた6％を下回ってきたのでＦＲＢは引き締めに転じた。
ところが、後で検証してみると、ＦＲＢが想定していた賃金インフレ圧力は実際に存在していなかったことが分かり、ＦＲＢ内で大きな議論となった。
すなわち、景気上昇局面でもなお続くリストラの動きとIＴ革命により、自然失業率そのものが低下しているではないかという見方が出てきた。
そこで「オポチュニスティックーアプローチ」なる新しい手法がＦＲＢから紹介された。
自然失業率の低下によりディスインフレが続いている経済では新しい自然失業率の水準がつかめないので、中央銀行は最終目標であるインフレを常にウオッチし、インフレ加速の兆しが見えるまでは引き締め政策を採らないというものである。
ＦＲＢはこのアプローチを正式に採用したわけではないとコメントしているが、これまで雇用が急速に増加した、経済成長率が加速した場面でも、幾度か引き締めを躊躇してきたところを見ると、実際には「オポチュニスティックーアプローチ」の考えで政策を遂行していると思われる。
このようにＧリーンスパン議長はインフレ抑制という原理原則は崩さないものの、経済の変革にあわせて現実の政策運営はフレキシブルに行うというプラグマテイストの本領を発揮している。
市場の安定に大きく貢献している所以である。
但し、Ｇリーンスパン議長自身が米国経済の現状と将来に何の憂いも持ち合わせていないのかというと、無論そうではない。
バブルの様相を呈しているニューヨーク株式、史上最大の経常赤字、マイナスとなった貯蓄率など懸念材料も多い。
「初代財務長官Ｈミルトン以来の傑出した財務長官」とクリントン大統領に賞賛されたＲービン財務長官が4年余りの在任期間を経て99年7月に辞任した。
Ｒービン長官は米国の伝統的な為替政策を大きく転換させ、「強いドルは米国の国益に合致する」というストロンクーグラー.ポリシーを掲げて米国の債券、株式市場を安定させるうえで大きな役割をはたした。
BルカーＦＲＢ前議長、ＧリーンスパンＦＲＢ議長と並んで米国経済再生の立役者の1人と称されるにふさわしい財務長官であったと言える。
戦後の通貨史を振り返ると、金ドル本位制のブレトンウッズ体制が1971年のＮクソンショックにより崩壊して以降、国際経済は常に弱いドル悪影響に悩まされ続けてきた。
ドルを弱くすることで米国製品の価格競争力を強化して、国際収支の悪化に歯止めをかけるというのが変動相場制初期の米国の為替政策だったが、Ｋーター政権ではドル安政策が行き過ぎて、逆にドル防衛政策まで打ち出さなければならなくなる羽目に陥った。
Rーガン政権では第1期こそ財務長官の為替市場不介入政策によりドル高政策を推し進めたが、第2期ではBーカー財務長官の元でプラザ合意に象徴されるドル安誘導政策を採用するなど極端から極端に振れた。
但し、Bーカー長官の為替政策は一方的なドル安を志向するものではなく、貿易黒字国の日本やドイツに対してまず、内需拡大を迫り、受け入れられなければドルトークダウンを行うという2者択一的政策であった。
87年の米独間で不協和音が高まりブラックマンデーを引き起こしたのは有名な話である。
この内需拡大かドル安かという2者択一政策はクリントン政権第1期まで引き継がれた。
95年に前任のＢンツェン長官より財務長官職を引き継いだＲービン財務長官は対円でのドル史上最安値更新という場面に遭遇して、ドル信認回復という重要な役割を担うことになる。
Ｒービン長官はドルを貿易不均衡解消の手段として使うことはしないと明言して、従来の米国の為替政策と一線を画し、米国経済安定のためにはむしろ強いドルが望ましいとのスタンスを明確にした。
確かに、過去の経験則ではドル安が貿易収支の改善をもたらしたという証拠は見当たらない。
むしろ、ドル安はインフレを加速させて金融資本市場を混乱させるリスクが高く、経済の安定には逆効果だ。
強いドルメリットは第1に輸入インフレを遮断することを通じて国内インフレを抑制し金融引き締めを回避できる。
その結果、インフレ無き持続的成長が達成されて、株式、債券市場にも好影響を与える。
第2にドルが強ければ米企業は対外競争力強化を通貨安に頼ることができなくなるので、生産性向上に一層励むことになるだろう。
米企業の体質強化という健全な方法で競争力を高めることになり、米国経済再生という観点から望ましい。
Ｒービン長官のストロンクーグラー.ポリシーの意味する所であろうと推測される。
4年にわたるストロンクーグラー.ポリシーが功を奏して為替市場のドルに対する評価は一変した。
市場はＲービン長官の元では米国の貿易収支が悪化しても米国政府がドルを犠牲にするような政策に後戻りすることはないと信ずるようになった。
ドルは市場から信認される通貨に変身したのである。
Ｒービン長官が在任中、幾つかの危機に直面した際に、「強いドルは米国の国益に合致する」という基本スタンスを決して崩すことがなかったからである。
Ｒービン長官の使う「強いドル」とは単純にドル高と解釈すべきではなく、ドイツ連銀が「強いマルクが望ましい」という場合と同様に、市場の信認を得た安定したドルを意味していると考えられる。
特に、この4年間は米国経済の力強い成長を背景に、株式市場は未曾有の活況を呈しているし、また債券市場も連邦財政赤字の黒字への転換から同様の活況を見せている。
このような時には為替政策は努めて安定を志向し、好調な株式、債券市場を支える方が米国経済にとり得策である。
このようにストロンクーグラー.ポリシーは資本市場にとり大きな支援材料となったが、Ｒービン長官が米投資銀行の大手ゴールドマンーサックスの元共同会長という経歴が示すようにウォール街出身であったことと大きく関係しているだろう。
為替を貿易交渉の手段に使うことに強く反対の姿勢を示した理由は為替の不安定が資本市場の発展を損ない、企業の資金調達コストが上昇して、経済成長の足を引っ張りかねないと見ているからである。
このような明確な哲学を持つＲービン長官が財務長官職に止まる限り資本市場の活況は約束されていたとも言える。
それだけに、Ｒービン長官の後任として財務副長官から昇格したＳマーズ新財務長官の肩の荷は相当に重いと想像される。
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